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茂化实华深度分析报告:分离丙烯难获烯烃高增长

发布时间:2010-05-25    研究机构:银河证券

世界聚烯烃产消稳步增长

全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太

公司分离丙烯难获烯烃高增长

1、 烃及衍生物带动行业盈利超预期,但公司由于分离丙烯难获烯烃高增长

2、 2010 年丙烯价格看涨,但无法使公司聚丙烯毛利提升

丙烯下游环氧丙烷消费看好

未来几年丙烯国内外装置增加并不太多国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升,继续运行在2010 年N型趋势中

根据各项业务综合计算,我们预计公司2010 年每股收益0.30 元,2011年盈利预测为0.35 元,2012 年为0.40 元

DCF-WACC 模型估值结果敏感性分析的合理区间为5.63-7.35 元,相

对估值区间为5.15-5.78 元,平均估值区间为5.39-6.57 元

下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨,我们判断烯烃将带动石化行业于2010 年上半年提前进入景气周期。茂化实华(000637)主营聚丙烯,但由于公司是分离丙烯气,然后再生产聚丙烯,没有裂解炉装置,丙烯价格看涨,但无法使公司聚丙烯毛利提升。对公司2010-2012年盈利预测为0.30 元、0.35 元和0.40 元,给予中性评级。

主要风险因素

石化行业与国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们预测的波动区间。

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